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【建投电新】8月工控行业:朱格拉周期引领持续复苏

新能源汇2018-11-08 07:20:22

证券研究报告·行业简评

8月朱格拉周期引领持续复苏

工控行业

简评

朱格拉周期引领新一轮资本开支周期启动

自去年下半年以来,全球经济形势持续复苏,这在宏观数据和下游细分行业得到印证。今年以来,工控行业整体复苏,相关行业均好于预期,并且景气度可持续,我们认为,这主要得益于的全球新一轮朱格拉周期启动,叠加“供给侧改革”推动新一轮资本开支周期启动,带动制造业上游、中游盈利改善。新一轮的制造业设备采购和产业升级将推动工控行业持续复苏。

与市场观点不同,我们认为这次行业复苏并非局部性、偶发性的,而是是全球性、可持续的,复苏周期在2-3年。虽然复苏过程中个别指标或偶有变化,但从长期趋势来看,工控行业相关公司盈利将保持高增长。


宏观经济指标向好,工控行业持续回暖

PMI和PPI持续向上,美、欧、日、中PMI指数自2016年8月以来均位于荣枯线之上,国内外工控市场的复苏态势明显制造业景气度良好。PMI和PPI持续向上,反映制造业景气度良好。由此来看,全球和我国制造业复苏已成定局。工业企业产成品库存增速有所回落,工业企业利润增速维持高位。全社会和工业用电量持续增加,1-7月全社会用电量累计同比增速达到6.91%,其中,轻工业用电量同比增速达到6.89%,重工业用电量达到6.64%。制造业固定资产投资完成额继续回暖,通用和专用设备增加值今年7月分别增长11.5%和11.9%,增长势头良好。


下游行业持续高景气

机床、包装设备增速向上,今年7月金属切削机床和金属成形机床产量分别增长5.2%和3.4%,景气度回升可持续。注塑机龙头海天国际和伊之密业绩高涨,上半年营收同比增速分别达到29.90%和44.77%,行业未来将保持平稳增长。资产投资完成额和进口额增速加快,纺织机械将迎来高增长,预计年增长率达到10%以上。锂电设备景气度和集中度提升,锂电龙头先导智能17年中报业绩超预期,锂电龙头17年中报业绩超预期。工业机器人伺服市场空间巨大,高端制造持续景气。电梯存量与增量上行,今年业绩增长或超预期。煤机乐观因素持续积累、量变终将推动质变。工业锅炉累计产量稳步增长,国内外增长势头良好。


推荐公司:汇川技术(工控龙头)、杭锅股份(余热锅炉龙头)、英威腾(工控弹性标的)

宏观经济指标向好, 工控行业持续回暖

朱格拉周期实质上是资本支出周期和设备更新周期的相互作用。“供给侧改革”导致的上游行业盈利改善将加快设备的更新换代,引领设备更新向着节能减排和技术升级的方向发展,引起新一论设备更新周期,这将有利于行业资本支出回升,引发新一轮的资本支出周期。我们认为,当前设备制造业已经结束了五年的调整期,开始进入新的扩张周期,持续时间为2-3年,在此期间,高端设备制造(如伺服电机、低压变频器、PLC、HMI)和节能环保设备将率先受益,工控行业将持续回暖。

PMI和PPI持续向上,制造业景气度良好

PMI、PPI和工控复苏具有高相关性,全球PMI指数自16年三四季度以来持续好转,16年10月以来更是维持在52.5以上,17年8月达到53.10。从发达国家数据来看,美国、欧盟、日本PMI指数自2016年8月以来均位于荣枯线之上,17年以来更是稳定在52以上,国外工控市场的复苏态势明显。我们预计,今年工控市场将持续复苏,同比增速在5%以上。我国PMI自去年8月以来连续12个月位于荣枯线之上,8月达到51.7,相对上月的51.4有所回升。

从PPI来看,7月我国PPI当月同比为5.5%,累计同比为6.4%,环比增加0.2%,在连续三个月的环比下降之后有所回升。PMI和PPI持续向上,反映制造业景气度良好。由此来看,全球和我国制造业复苏已成定局。

工业企业产成品库存增速有所回落,工业企业利润增速维持高位

7月工业产成品累计库存40732.2亿元,同比增加8%,连续四个月增速回落。工业企业利润总额7月累计值为42481.2亿元,累计同比增加21.2%,今年以来,工业企业利润累计增速虽逐月回落,但仍然维持在21%以上的高位。

全社会和工业用电量持续增加,宏观经济回暖

2016年全社会用电量增速达到5%,2017年1-7月累计同比增速达到6.91%。其中,1-7月 轻工业用电量累计同比增速达到6.89%,重工业用电量累计同比增加6.64%,自16年7月份以来继续持续回升,反映实际生产状况改善良好。全社会用电量增速提高,标志着宏观经济回暖。

制造业固定资产投资完成额继续回暖,通用和专用设备增加值涨势不减

制造业固定资产完成额自16年8月起呈现回升态势,17年7月累计同比达到4.8%,连续11个月稳定在3%以上,市场对工业固定资产投资信心平稳提升。工业景气度回升。下游机床、纺织、房地产等行业的回暖以及3C、锂电设备等新兴行业的刺激,是新增固定资产投资的增加的主要因素。

通用设备和专用设备工业增加值同比增速持续上升,2015年我国通用设备和专用设备工业增加值分别为2.9%和3.4%,2016年开始增速逐渐提升,去年全年分别增长5.9%和6.7%,今年7月分别增长11.5%和11.9%,增长势头良好。

下游行业持续高景气

机床、包装设备增速向上,景气度继续回升

2016年上半年我国机床产量持续下降,去年三季度开始持续好转,通用设备和专用设备工业增加值增速也持续上升。今年7月金属切削机床和金属成形机床产量分别增长5.2%和3.4%,景气度回升可持续。

注塑机龙头业绩高涨,行业未来将保持平稳增长

受益于制造业2016年的复苏,注塑机未来需求将稳步增长,我国注塑机市场需求每年在10万台以上。受益于城市化进程和制造业复苏的推动,我们预计今年注塑机行业仍将保持平稳增长,增速在10%以上。

市场注塑机龙头海天国际(H股)2016年全年收入达到81.03亿,增速10.29%,利润为1.69亿元,增速20.95%;2017年上半年收入50.64亿,同比增速29.90%,毛利率达到35.13%,创历史新高。从A股公司层面看,广东伊之密2017年上半年营收9.29亿,同比增加44.77%,归母净利润1.33亿,同比增加161.75%,扣非归母净利1.19亿,同比增加146.95%。我们预计今年注塑机行业仍将保持平稳较快增长,推动注塑机用伺服产品需求增长。

资产投资完成额和进口额增速加快,纺织机械将迎来高增长

从纺织行业来看,固定资产投资完成额始终为正增长,且17年以来累计同比稳步提升,此外,纺织机械和零件的进口额自16年下半年以来增速加快,17年5、6、7月累计增加同比为7.1%、7.2%和6.4%,国内对纺织机械的需求增加迅速。受此影响,用于纺织机械的伺服期间也将迎来增长,预计年增长率达到10%以上。

锂电设备景气度和集中度提升,3C行业高增速将维持

随着新能源汽车的需求爆发,锂电池需求量高速增长,锂电设备行业也呈现高增长态势,推动了上游伺服需求的增加。锂电设备按照生产流程可分为前端、中端和后端。锂电设备发展至今,大部分锂电设备已基本实现国产化,国产化率达70%-80%,且大部分单机锂电设备市场集中度也较高,据调研,涂布机CR 3在40%-60%之间,CR 6 在80%左右;卷绕机CR 3在60%-70%之间。我们判断,随着下游锂电池企业市场集中度提升,锂电设备市场集中度也将随之提高。

从价值量来看,在一条生产线上这三个流程的占比分别为40%,30%,30%,其中前端的涂覆机、中端的卷绕机等高端设备因为技术壁垒较高,国产化率仅为40-50%左右。因生产线自动化要求高,拉动伺服系统产生了大量的新增需求。

锂电龙头17年中报业绩超预期。锂电设备龙头先导智能2017年上半年实现营业收入6.23亿元,同比增长55.36%;实现归母净利润约1.79亿元,同比增长88.19%。其中,锂电设备收入4.44亿,同比增长63.75%。公司2017年锂电设备毛利率达42.55%。其他锂电设备企业如大族激光2017年上半年实现营收55.36亿元,同比增加77.30%;归母净利润9.14亿元,同比增加128.75%,业绩超预期。

3C行业的固定投资完成额累计同比自去年开始止跌反弹,今年以来更是维持在15%以上,2017年7月3C行业固定投资完成额累计同比达到27.2%,且存在进一步上升的空间。

空压机行业进口数量5月开始有所降低

空气压缩机是一种输送气体和提高气体压力的机器,被广泛应用于机械,治金,电子电力,医药,包装,化工,食品,采矿,纺织,交通等众多工业领域,成为压缩空气的主流产品。受益于制造业回暖,空压机需求增加迅速。自2016年10月份以来,空压机进口数量显著增加,2017年3-4月连续两个月进口数量均在1万台以上,5月开始,空压机进口数量有所降低,5-7月进口数量分别为35、146、 52台。

工业机器人伺服市场空间巨大,高端制造持续景气

在工业机器人应用方面,在制造业每10000名工人拥有机器人这项统计资料上,中国仅有49台,不仅不到韩国531台的十分之一,与世界平均水平69台相比也有较大的差距,未来工厂的自动化、智能化之路还有很大提升空间。伺服系统是智能制造、机器人中不可或缺的重要零部件。

国际、国内工业机器人市场规模均不断增长。据IFR统计,2014年全球工业机器人销量达到220,571台,同比增长24%,主要受汽车行业和电子行业快速增长带动。2015年全球工业机器人销量达253,748台,同比增长15%。又据IFR统计,2013年我国工业机器人新装36,560台,成为全球第一大市场;2014年新装工业机器人57,096台,较上年增长56.17%;2015年新装工业机器人约68,556台,较上年增长20.07%。

2014年我国工业机器人用伺服系统市场规模约为7.56亿元,2015年工业机器人用伺服系统市场规模约为10.6亿元。中投顾问产业研究中心预测,到2020年,我国工业机器人用伺服系统市场规模将达47亿元左右,未来五年复合增长率约为35%。因此,工业机器人用伺服电机具备广阔的增长空间。

我国已连续5年为全球最大工业机器人国家,国产机器人销量占比持续提升。2017年以来,我国工业机器人产量拐点显现,3月份以来累计同比均维持在50%以上,7月份工业机器人产量累计71631台,同比增加57%,制造业加速升级将带动工业机器人的加速发展。订单充足,国产企业市占率持续提升。 中国机器人产业联盟统计会员企业的订单量数据发现,有43.8%的企业2017年新增订单超过30%,另有43.8%的企业新增订单为10%-30%。IFR预测,到2019年,全球机器人销量的40%将在中国市场。 2016年国产工业机器人累计销售2.9万台,占比33%,国产企业市占率持续提升。

我们预计未来机床、包装设备、3C、机器人行业的增长将进一步持续。机床、纺织等传统设备的产业结构升级将推动其对现有工控产品更新换代的市场需,3C、锂电等行业则受益于新能源汽车的高景气度,也将进一步推动对工控产品的市场需求。


电梯一体机:电梯存量与增量上行,今年业绩增长或超预期

根据中国行业研究网报道,电梯行业和房屋新开工面积成高度正相关关系,电梯需求量 60%左右由房地产市场决定,另外 40%是由非地产行业决定,包括轨道交通、电梯配比提升、更新改造、出口等因素都会对电梯需求产生影响。由于一般房屋的建设周期约为1年左右,电梯多在房屋竣工装修阶段完成,故电梯的采购和安装会之后房屋新开工一年左右。去年房屋开工面积同比增速自2014年起首次出现正增长,虽在第三季度稍有回落,但全年增速仍然达到8%。17年新开工面积仍然持续增长,7月份同比达到8%。从房地产的固定投资完成额来看,自16年3月份起增速均维持在5%以上。我们认为,在16-17年房地产投资金额和开工面积的良好涨势推动下,今明两年电梯新增需求量也将稳步上升。

2016年我国电梯产量77.6万台,同比增速2.1%,电梯增速趋于平稳,为电梯一体机我稳定增长提供支撑。而存量电梯的升级、维护对电梯一体机也存在较大需求,电梯保有量的每年增速均稳定在15%以上,这将对电梯一体机的增长提供强支撑。

煤机乐观因素持续积累、量变终将推动质变

国内煤企销售利润率处于历史相对较高位置、 3-6月煤炭产量连续4个月正增长、煤企固投增速时隔3年实现转正、新增2亿吨产能规划、前半年利润总额已超过2013年同期水平等,推动煤机装备需求复苏的乐观因素持续积累,煤机复苏趋势已然确立,预计该趋势将持续。

工业锅炉累计产量稳步增长

工业锅炉单月产量自2015年12月以来同比实现正增长,17年以来增速保持稳定,7月份实现产量40624蒸吨,同比增加2.8%。从累计产量来看,自16年起增速均为正值,17年7月累计产量247044.7蒸吨,同比增加3.6%,产量稳步增长。

锅炉原材料钢板价格增长放缓

钢材在锅炉原材料中的成本占比在75%以上,今年以来钢架大幅上涨。锅炉热轧板卷的价格持续上涨,7月份上海和杭州地区各种规格热轧板就报价超4000元/吨,增速有所放缓。锅炉容器板同热扎板卷走势基本一致,8月份6mm、8mm、10mm、12mm容器板价格分别为4830元/吨、4580元/吨、4480元/吨、4380元/吨,较上月分别增长6.2%、6.5%、6.7%和6.8%,增速明显放缓。

锅炉进口数量减少,但累计同比仍维持较高增速

7月份进口锅炉数量15台,较上月进口84台有所下降。今年以来累计进口锅炉314台,累计同比增加129.2%,累计进口金额4,140.30万美元,同比增加215.10%。

印度、日本、韩国锅炉市场维持高景气度

印度WPI锅炉指数自2016年以来回升明显,7月份为109.2,连续四个月维持在109以上,锅炉辅助装置指数为99.8,自16年10月份以来保持稳定。6月份日本锅炉及动力装置订单为203,781百万日元,同比增加,其中锅炉和涡轮机订单为101,270百万日元,同比增加130.9%。韩国锅炉CPI仍维持高位,7月份锅炉CPI为100.22,较上月100.21略有增加。

工控领域相关重要公司盈利预测与估值表

分析师介绍

徐伟

清华大学硕士,电力设备与新能源行业分析师,2年实业工作经验,3年证券行业研究经验。2014年3月加入中信建投证券研究部。

执业证书编号:S1440514050001

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评级说明

以上证指数或者深证综指的涨跌幅为基准。

买入:未来6个月内相对超出市场表现15%以上;

增持:未来6个月内相对超出市场表现5—15%;

中性:未来6个月内相对市场表现在-5—5%之间;

减持:未来6个月内相对弱于市场表现5—15%;

卖出:未来6个月内相对弱于市场表现15%以上。

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