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「 国金电子 」周观点:看好国内半导体分立器件产业发展,关注苹果产业链利空集中宣泄后的优质龙头机会(2018-05-01)

国金电子研究2018-12-05 09:36:02

国金电子周观点

2018.05.01

核心观点:看好国内半导体分立器件产业发展,关注苹果产业链利空集中宣泄后的优质龙头机会


       半导体分立器件优质资产花落闻泰科技联合体,看好后期整合发展,看好国内半导体分立器件产业发展。


       以闻泰科技为首的联合体竞得“合肥芯屏”持有的“合肥广芯基金493664.6万元份额,预计交易完成后,将合计持有安世半导体43.24%的股权,成为第一大股东。


       安世半导体主营分立器件、逻辑器件及PowerMOS等产品,应用领域包括汽车电子、工业控制、电信通讯、消费电子等,在汽车、通信、能源转换这些细分领域中具有较高的市场份额。


       全球半导体分立器件主要以美日欧企业为主,高端市场几乎被这三大主力国垄断。


       中国已经发展成为全球最大的半导体分立器件市场,我们看好此次闻泰科技收购安世半导体后期的整合发展,安世半导体在中国市场还有较大的提升空间,尤其在智能手机及电脑领域,闻泰科技是中国最大的ODM厂商,除智能手机外,还将拓展笔记本、汽车电子、车联网等领域,安世半导体有望通过闻泰科技快速切入中国市场,而闻泰科技有望借助安世半导体的技术及市场优势,在汽车电子、IOT等领域取得快速发展。


       PCB/FPC,景气指数上升,看好5G、IOT、智能手机、汽车电子应用增长,两岸厂商扩产忙,关注台湾敬鹏发生火灾汽车PCB订单转移机会。


       全球车用PCB厂龙头敬鹏位在台湾桃园平镇的厂房28日晚间发生大火,桃园市环保局共开出500万元新台币的罚单,并依照相关法规将敬鹏工业平镇厂勒令停工。


       敬鹏工业是全球最大的汽车PCB公司,全球前三十的汽车电子厂商都是公司客户,全球市场占有率在12%左右。2017年营收236.46亿台币,其中汽车板比重占75%。


       公司主要产能分布:台湾70%,大陆地区有24%,泰国有6%。而发生大火的厂区是公司主要营收来源,去年贡献占比约为七成。


       我们认为,虽然电路板产业增速不快,但是市场规模较大,产业链将进一步向大陆转移,PCB企业后发优势明显(新的生产线,自动化提升,效率提升),敬鹏工业在汽车领域占有率较高,此次火灾,产能修复需要时间,建议重点关注汽车PCB订单转移机会。


       从苹果产业链上游供应商二季度展望来看,并不太乐观,市场对各种利空也做出了充分反应,苹果产业链表现低迷,目前已进入5月,离6月的新机量产时间越来越近了,而目前苹果产业链主要公司的估值水平已降至17-25倍,机构持仓比例也进一步降低,整体来看,我们认为向下空间有限,新机拉货有望迎来估值切换。


       5月重点推荐:立讯精密、东山精密、蓝思科技、信维通信、大族激光、艾华集团、欧菲科技、扬杰科技、胜宏科技、宏发股份、三安光电、京东方A、水晶光电


一、半导体分立器件优质资产花落闻泰科技联合体,看好后期整合发展,看好国内半导体分立器件产业发展。


       安世半导体股权之争终于尘埃落定,闻泰科技联合云南城投、上海矽胤斥资114.35亿元,接手合肥芯屏产业投资基金(有限合伙)持有的合肥广芯基金493664.6万元人民币基金份额(合肥芯屏产业投资基金总共持有704318.2万元基金份额,此次约转让70%。),预计交易完成后,以闻泰科技为首的联合体将合计持有安世半导体43.24%的股权,成为第一大股东。


       安世半导体的前身是恩智浦标准件项目,2016年,建广资产以27.5亿美元收购,2017年上半年交易完成,收购后的恩智浦标准产品业务成为了独立的公司Nexperia(中文为“安世半导体”)。


       安世半导体主营分立器件、逻辑器件及PowerMOS等产品,应用领域包括汽车电子、工业控制、电信通讯、消费电子等。全球市场占有率接近15%,有些领域占比接近70%-80%,例如德系车的火花塞转换的分立器件,接近80%的市场占有率,另外,电动汽车充放电,IGBT配套的3个标准器件也基本都是安世半导体的,安世半导体在汽车、通信、能源转换这些细分领域中具有较高的市场份额,预计其汽车、IOT等领域营收占比超过80%。


       建广资产2017年上半年收购交割完成后,安世半导体各项业务仍保持稳健增长,广东新增封测生产线已也投产,预计安世半导体全年生产总量超过1000亿颗,稳居全球第一。2017年(2月-12月),安世半导体的销售收入已增长至近12.88亿美元,其中欧洲、中东和非洲地区占比约31.52%,大中华区占比约30.75%。


       根据WSTS数据,2017年全球半导体产品销售额达到4087亿美元,同比增长20.6%。从产品结构来看,半导体产品可以分为四类,包括集成电路(2017年销售额3402亿美元,占比半导体83.2%),光电子器件(345亿美元,8.4%),分立器件(215亿美元,占比5.3%),传感器(125亿美元,3.1%)。



       2017年,全球半导体分立器件市场规模达到215亿美元,同比增长10.7%。



       汽车领域是全球半导体分立器件最大的应用市场,全球排名前十的分立器件厂商的占比均以汽车为主。全球半导体分立器件应用领域中,汽车占比高达 40%,其次是工业占比 27%,消费电子 13%,汽车领域占比近年来持续上升态势。



       中国半导体分立器件应用领域,网络通信位列第一,占比达23%,其次是计算机外设,占比 27%,汽车电子占比达到20%,随着中国电动汽车产业的发展,汽车电子领域应用将快速增长。


       目前,全球半导体分立器件主要以美日欧企业为主,高端市场几乎被这三大主力国垄断。在高端半导体分立器件领域,由于国内厂商尚未形成规模效应与集群效应,所以其生产仍以“代工”模式为主。


       中国已经发展成为全球最大的半导体分立器件市场,我们看好此次闻泰科技收购安世半导体后期的整合发展,安世半导体在中国市场还有较大的提升空间,尤其在智能手机及电脑领域,闻泰科技是中国最大的ODM厂商,除了手机外,还将拓展笔记本、汽车电子等领域,安世半导体有望通过闻泰科技快速切入中国市场,而闻泰科技有望借助安世半导体的技术及市场优势,在汽车电子、IOT等领域取得快速发展。


       此外,中国半导体分立器件企业也在快速成长,扬杰科技通过外延并购及持续的内生增长,也取得了较好的发展,士兰微则计划总投资220亿元,在厦门建设MEMS、功率器件及半导体化合物项目。


       我们看好国内半导体分立器件产业需求的快速增长及国内公司的发展机会,看好闻泰科技扬杰科技


二、PCB/FPC,景气指数上升,看好5G、IOT、智能手机、汽车电子应用增长,两岸厂商扩产忙,关注台湾敬鹏发生火灾汽车PCB订单转移机会。


       全球车用PCB厂龙头敬鹏位在台湾桃园平镇的厂房28日晚间发生大火,桃园市环保局共开出500万元新台币的罚单,并依照相关法规将敬鹏工业平镇厂勒令停工。


       敬鹏工业是全球最大的汽车PCB公司,全球前三十的汽车电子厂商都是公司客户,全球市场占有率在12%左右。2017年营收236.46亿台币,其中汽车板比重占75%。


       公司主要产能分布:台湾70%,大陆地区有24%,泰国有6%。而发生大火的厂区是公司主要营收来源,去年贡献占比约为七成。


       建议建议重点关注订单转移机会,看好胜宏科技、景旺电子、崇达技术、深南电路,建议关注:依顿电子、超声电子


       根据工研院统计数据,台湾8家(华通、耀华、敬鹏、欣兴、健鼎、臻鼎-KY、嘉联益、台郡)主要电路板厂商在积极扩产,预计投资金额高达400亿新台币,臻鼎投资金额以百亿新台币居冠,台郡投资金额也高达94亿新台币。


       我们分析一下这8家电路板公司,其中7家是苹果产业链公司,其中敬鹏工业是全球最大的汽车电子电路板厂商,健鼎在汽车电子电路板领域也发展快速。扩产的产品主要集中在高密度连接板(HDI)、软性印刷电路板(FPC)、软硬复合板(Rigid Flex)及集成电路(IC)基板方面,应用领域则集中在智能手机、通讯、汽车电子、物联网(IoT)等领域。


       大陆电路板厂商在扩产方面势如破竹,东山精密继收购MFLX之后,目前正在停牌,预计将收购汽车电子电路板公司,并在大力扩产FPC软板产能;合力泰预计将投资45亿建设30万平米的FPC产线,主要用于生产FPC、软硬结合板和载板;胜宏科技计划实施三期扩产计划,将新增产能60亿元;深南电路将投资17亿元,扩产IC载板及高速高密度多层印制电路板;景旺电子也在大力扩张PCB及FPC产能,此外还有弘信电子扩张FPC产能,中京电子购买珠海亿盛55.00%股权以及珠海元盛电29.18%股权等;除电路板外。


       与两岸大力扩产形成鲜明对比的是日本PCB产量逐渐下滑,2017年12月份日本电路板产量较去年同月下滑3.8%,连续第5个月呈现萎缩。


       我们认为,虽然电路板产业增速不快,但是市场规模较大,产业链将进一步向大陆转移,由于环保等因素影响,市场集中度将进一步提升,5G通讯、汽车智能化(ADAS应用高频高速板)及电动化、物联网(IoT)、智能家居等新兴市场将为PCB产业带来良好发展机会,PCB企业后发优势明显(新的生产线,自动化提升,效率提升)。


三、利空信息逐渐消化,苹果产业链最坏时候正在过去,新机拉货渐行渐近,建议重点关注龙头公司的布局机会。


       从苹果产业链上游供应商二季度展望来看,并不太乐观,市场对各种利空也做出了充分反应,苹果产业链表现低迷,目前已进入5月,离6月的新机量产时间越来越近了,而目前苹果产业链主要公司的估值水平已降至17-25倍,机构持仓比例也进一步降低,整体来看,我们认为向下空间有限,新机拉货有望迎来估值切换。


       苹果产业链公司陆续公布了一季报,从一季度情况来看,有喜有忧,有些表现确实低于市场预期,但也有表现不错的,比如大族激光、立讯精密、信维通信、东山精密、欧菲科技等,虽然苹果及国内手机一季度订单双双表现不佳,尤其是iPhoneX一季度订单量更是表现不好,但是几家格局比较好的公司还是取得了不错的增长,这是在市场需求糟糕的情况下实现的。


       我们对中国市场iPhone各机型进行了分析,截止到2018年2月,在使用的iPhone各机型总量达到2.22亿台,其中iPhone6/6P占比最大,达到了33%,iPhone6S/6SP排第二,占比达到25%,而2017年推出的三款机型总体销量不佳,iPhone8/8P及iPhoneX合计仅为1849万台,占比仅为8.4%。


       我们认为,iPhone8/8P创新力度不大,性价比不高,而iPhoneX由于定价较高,一定程度上压制了换机需求,下半年三款新机有望焕发新的生机与活力,取得较好的销量。


       iPhone6S/6SP、iPhone6/6P及其它型号合计达到1.63亿台,合计占比达到73.4%,我们认为这些都是潜在换机需求用户,而按照苹果手机换机周期,这部分需求会在今年下半年释放,所以今年的三款苹果新机将迎来强劲的换机需求。



       苹果2017年推出的三款新机iPhone8/8P及iPhoneX在中国市场集体表现不佳,我们从近几年的历史数据分析,这是苹果推出新机表现最差的情况了,展望未来两年,或许这是苹果最差的时候,也是布局的较好时机。


       综合来看,我们认为,苹果产业链最坏时候正在过去,随着今年三款新机量产时间的临近,产业链将迎来强劲拉货需求。


       预计苹果今年新机6月份开始量产,产业链已经开始动起来了,田中精机发布公告,与昆山联滔电子(立讯精密全资子公司)签订绕线机合同,合计数量182台,合计金额2.81亿元。


       今年以来,消费电子成长逻辑受到市场质疑,从销量数据及产业链订单来看,一季度确实表现不佳,电子板块整体表现有点飘忽不定,并没有非常清晰的价值、成长主线,手机产业链及苹果产业链整体表现不佳,而苹果产业链主要公司的估值水平一向是电子板块的标杆,在苹果产业链主要公司的估值水平整体处在20-25倍的情况下,其他电子板块很难给出高估值。我们认为,电子板块有望在苹果新机量产的带动下重返价值、成长主线,带来板块进行估值切换,低估值、高成长细分行业龙头有望迎来布局良机。


四、中国“芯”,雄关漫道真如铁,而今迈步从头越


       2017年中国进口集成电路进口金额2601亿美元,出口金额668亿美元,贸易逆差高达1933亿美元。而且,在中国出口额中,还有大量的外资及合资厂商,由此可见,中国自己的集成电路产业非常薄弱,进口依赖度高,快速发展,实现自主可控迫在眉睫。


       中美贸易摩擦、中兴通讯事件都给我们带来了深刻的警示,目前中国“芯”发展迫在眉睫,大基金二期成立在即,政府也正在多措并举,推进半导体产业的发展,很多民营资本也逐渐进入半导体产业,如阿里巴巴全资收购中天微系统有限公司、闻泰科技联合体取得安世半导体第一大股东地位。


       中国半导体产业正在奋起直追,我们认为,从中长期里看,半导体产业面临较好的发展机遇,预计未来在5-10年,将涌现一批龙头企业, IC设计、制造、封测以及半导体设备、材料将重点受益。


       我美国的贸易保护,破坏市场公平竞争环境,不利于推进产业发展,提高关税会导致商品价格增长,但最终都转嫁给消费者买单,抑制需求,导致产业增长放缓甚至下滑,对双都是不利的。


       综合分析,中国智能手机芯片及射频前端、功率半导体分立器件、高性能模拟/混合信号电路及半导体设备对美依赖度较高,中美贸易摩擦升级会破坏市场公平竞争环境,不利于国内电子产业的发展。但是也会带来发展机遇,中国电子产业已具备一定的资金、技术实力,再加上经历这么多次的中美贸易摩擦事件,会加大发展力度,逐步实现自主可控,看好设备、存储、射频前端、功率半导体分立器件等国产替代机会,建议重点关注受益厂商:北方华创、晶盛机电、中微半导体、兆易创新、三安光电、信维通信、卓胜微电子、扬杰科技、中芯国际、华天科技、长电科技


五、5G新应用将带动电子硬件焕发新的生机与活力


       OPPO研发出基于5G的3D视频通话应用,OPPO的这项技术将结构光技术和5G网络结合,利用5G网络高速率的特性,传送大数据量的视频信号,提供全新的通话体验,使用时可以面对虚拟3D人像,类似于科幻电影里的虚拟视频会议,非常炫酷。



       4月11日,vivo联合高通演示了5G手机的原型机,在整个5G演示系统开发过程中,vivo开发了能够对接高通5G原型系统的工程样机以及相应的后端模拟网络,高通提供了符合3GPP标准的5G原型系统,双方整合资源与能力,共同推动5G商用进程。


       在测试中,下行速率实现了1420Mbps,8s内实现了下载一部1.2GB的电影,2K视频在线播放几乎无需缓冲,高清3D视频直播测试来自于网络部分的时延低于5ms。


       在2018年博鳌圆桌论坛上,vivo创始人沈炜透露,vivo今年将正式启动5G终端试验样机的研发,参与运营商规模试验,2019年,推出5G预商用终端。预估到2020年初5G手机的出货量就能达到百万台。


       AR、VR有望成为5G时代杀手级应用场景,3D视频通话与AR、VR相结合,将带来更多的应用,而越来越多的应用也给电子硬件带来新的生机与活力。我们认为,5G将给手机天线及射频前端系统(阵列天线及多频段)、摄像头(VR内容拍摄)、无线充电(提升续航能力)、散热/导热材料(5G手机发热量增加)、存储(5G手机处理信息量大大增加)、手机机壳材料、PCB/FPC等带来新的发展机遇。


六、看好苹果产业链、摄像头、无线充电及后盖玻璃


       电子板块有望迎来转机,相信大家都很关心,调整过后,哪些细分子行业将成为资金关注的热点,我们认为三大方向最有机会:


       1、苹果产业链加速向大陆转移,但竞争进一步加剧,精选个股尤为重要:之前A股苹果产业链公司在抢国外竞争对手订单时较为顺利,但是随着产业链向大陆的逐步转移,国内公司开始正面竞争,比如声学,随着国外公司的退出,已逐步演变成国内公司的竞争(瑞声科技、歌尔股份、立讯精密),另外还有一些业务竞争也进一步加剧,天线(信维通信、立讯精密)、无线充电(立讯精密、信维通信)、马达(瑞声科技、立讯精密)、Film sensor及触控贴合(欧菲科技、蓝思科技)、金属件(江粉磁材、科森科技、奋达科技)、模切件(江粉磁材、安洁科技)、电池(德赛电池、欣旺达)、玻璃(蓝思科技、伯恩光学(尚未上市)),面对日益激烈的竞争环境,我们认为精选公司非常关键,除了看估值和成长指标之外,以下几个方面至关重要


       (1)注重研发,真正有核心技术和产品的公司有望脱颖而出:竞争加剧之后,技术和产品具有核心竞争能力,技术不断进步,一直引领发展,不被轻易取代的公司才能立于不败之地。瑞声科技(港股)是典型的代表,先是声学,做到了行业龙头,再到线性马达,也做到了行业龙头,现在又开始了光学镜头的发展,凭借过硬的技术研发能力,核心产品一直处在领先地位。


       (2)天下武功,唯快不破,转型发展,新业务布局一定要快:智能手机销量快速增长的红利逐渐消失后,再单纯的靠行业增长提升业绩显然是行不通的,必须要积极转型,布局新业务,产业纵横向整合,协同发展,厚积薄发,对管理团队及执行力提出了较高的要求。为什么有些公司在很多领域布局较早,但都没有做起来,有些公司却能及时的抓住机会。立讯精密是这方面典型的代表,从早期单纯的连接器业务,积极转型发展,逐步发展了声学、天线、无线充电、马达、无线耳机等新业务,速度很快,围绕大客户的手机,单机价值量不断提升,除了消费电子业务之外,还积极布局5G通信、汽车电子等业务,具有源源不断的发展动力。


       (3)建议重点关注具有外延并购预期的公司:这几年,苹果产业链公司除了内生增长发展外,还在积极的外延并购,谋求新的发展,大多取得了较好的发展,我们认为,A股部分苹果产业链公司为了强化自身的核心竞争力,今年还有望围绕自身的业务,进行纵横向的整合,通过收购或者合作的方式在大客户里谋求新的发展,建议重点关注具有外延并购预期的公司。


       苹果产业链里低估值、高成长、业务竞争格局好,在份额方面有提升空间,新业务布局顺利的公司具有较好的发展空间。



       建议关注重点受益公司:立讯精密、东山精密、蓝思科技、信维通信、大族激光、欧菲科技、领益智造、水晶光电



       2、摄像头创新大趋势(双摄、3Dsensing、三摄像头、五摄像头……),无线风景在“摄”途,2018年3月27日,华为发布三摄像头手机P20 Pro,法国知名图像处理软件公司DxOMark从曝光与对比度、色彩、自动对焦、纹理和噪点、伪像、闪光灯、散景等环节对P20 Pro作出评测,P20 Pro整体达到109分,其中拍照达到114分,而视频则是98分,三项均处于榜单第一位。华为引领了手机双摄技术发展,目前双摄在中高端手机中已逐渐成为标配,渗透率不断提升,给摄像头产业链带来了较好的发展机遇,我们预测,三摄也有望像双摄一样,成为中高端手机的主流配置,此外还有3D传感摄像头,在手机中的前后应用也有望加速。虽然全球智能手机增长停滞,但是摄像头在手机中仍大有可为,看好长期发展趋势。


       建议关注重点受益公司:欧菲科技、舜宇光学(港股)、合力泰、水晶光电、联创电子


       3、无线充电、玻璃后盖,华为、小米的旗舰机型纷纷搭载无线充电,今年推出的新机型大部分采用玻璃后盖,增长趋势确定,建议关注重点受益公司:立讯精密、信维通信、东尼电子、蓝思科技


七、继续看好铝电解电容涨价及国产替代


       下游市场需求旺盛,LED渗透率进一步提升,汽车LED灯应用加速,手机快充渗透率提升,工业类需求稳健增长,比特币矿机需求爆发式增长。


       铝电解电容的上游原材料受环保治理影响,部分小厂商遭淘汰出局,造成铝箔供不应求、价格上涨。铝电解电容主要原材料包括电极箔、铝壳、引出线、电解纸、橡胶塞等,其中电极箔是生产铝电解电容器的关键性基础材料,用于承载电荷,占铝电解电容器生产成本的40%-60%。


       日本、韩国、中国大陆和台湾是铝电解电容器生产的主要地区,而日系企业一直在铝电解电容市场处于主导地位,从2014年全球铝电解电容的销售情况来看,前4位都是日本企业,一共占比达到56%,超过一半的份额。


       近几年,日本的企业活力不足,但是有多年的品牌优势,中国电容跟他们还有差距,但是差距在逐渐缩小。


       日本公司正在逐步退出中低端市场,另一方面由于汽车电子、服务器等带动铝电解电容需求,日系厂商专注于附加值较高的汽车、医疗、军工及工业领域,释出消费类电子电容器和材料市场领域给非日系厂商,需求逐步向大陆及台湾转移。


       综合分析,受到下游需求拉动及上游原材料供应紧缺的影响,2018年,铝电解电容涨价的预期强烈,而上游原材料由于扩产品质及环保方面的影响,预计在未来2年的供应紧张情况都不会缓解。

欧盟(EU)欧洲委员会于3月21日认定佳美工(Nippon Chemi-con)等9家日本企业违反EU竞争法(日本的独占禁止法),针对广泛使用于智慧手机、家电、汽车零件等用途的铝质电解电容/钽质电解电容进行价格垄断,因此对其中的8家企业合计开出约2.54亿欧元(约330亿日圆)的罚款。


       综合来看,国内铝电解电容产业面临涨价及国产替代的良好机会,同时,国内生产厂商在日系交期延长的情况下迎来接转单的机会,重点推荐:艾华集团


      艾华集团:铝电解电容龙头,厚积薄发,华丽绽放


       公司是铝电解电容龙头,受益国内产业整合及国产替代:公司形成了从腐蚀箔、化成箔到铝电解电容器的完整产业链,具有技术、成本、质量等核心优势。全球市占率不断提升,2014年为4.7%,预计2017年全球市场占有率达到7%。日本企业在铝电解电容领域全球市占比超过50%,公司产品主要应用于照明、消费电子、消费电源、工控及汽车电子领域,并积极布局军工、航天、医疗等领域市场。铝电解电容产业向中国转移的趋势非常明显,国产替代是大势所趋,国内产业也将进一步整合,我们认为,随着公司综合实力的不断提升,将在更多市场取得突破,实现快速增长。


       铝电解电容市场需求旺盛,公司正在大力扩产,至年底产能提升约50%:公司的铝电解电容主要应用于照明、消费电子、工业控制等领域,照明市场应用约占31%,消费类市场(消费电子和消费电源)占比约39%,工业控制类占比约24%。目前工业类产品占比逐步提升,产品结构得到进一步优化,盈利能力有望进一步增强。


       公司在照明市场保持了全球市占率第一,目前市占比约65%左右,公司在快充领域也取得了较好的发展,公司在安卓阵营手机的全球市占率接近70%。


       下游市场需求强劲,目前公司的高分子固态铝电容及MLPC(片式聚合物叠层电容)产能紧张,正在大力扩产,其中高分子固态铝电容目前产能约7000万只/月,预计至今年四季度,产能将增加至1.5亿只/月,MLPC目前产能约800万只/月,实际出货约500万只/月,预计至今年年底要达到1500万只/月。整体来看,公司产能提升速度很快,预计至今年中,整体月产能提升约30%,至今年年底,整体月产能提升约50%。


       此外,公司还在积极拓展电动汽车领域,除了铝电解电容外,还在积极延伸发展薄膜电容,有望取得较好的发展。


       产业链完善,掌握上游资源,盈利能力有望进一步增强:公司在上游铝箔方面积极布局,其中腐蚀箔与日本最好的腐蚀箔厂商合作,确保了产品品质和产能供应,目前高压产品上游原材料自给率达到70%,公司在新疆铝箔的产能还在扩张,今、明两年将新增40多条产线,有望成为中国第三大铝箔制造商,除了自用外,还可以外销,公司盈利能力将进一步增强。


       此外,由于上游铝箔紧缺、供应紧张,为了交货,有一些厂商在使用一些二等箔,近期也出现了一些质量问题,公司上游铝箔质量有保障,并严把质量关,也会受益一些客户的转单。


       公司发布了2018年一季报,营收4.27亿元,同比增长13.4%,净利润5116万元,同比下滑33.02%。分析下滑原因,主要是原材料涨价、汇兑损失及投资收益减少导致,我们认为,一季度业绩下滑,主要由于上游原材料涨价,公司为了多接订单,一季度没有大面积涨价,从而影响了毛利率,但是公司接下来有望向下游客户转嫁原材料上涨的成本,此外,公司上游原材料也在积极扩产,目标是除了满足自用外,还要外销,综合分析,我们认为,短期业绩波动不影响长期向好格局,继续看好。


八、重点推荐公司更新情况


       更新一下我们重点看好的苹果产业链及5G受益公司情况:立讯精密(当前股价对应2018年估值25.5倍)、东山精密(当前股价对应2018年估值19.5倍)、信维通信(当前股价对应2018年估值19.6倍)、蓝思科技(当前股价对应2018年估值17.9倍),目前估值水平合理,今年增长确定。


       立讯精密:公司具有较好的制造能力,获得了苹果的高度认可,公司不断拓展新的业务,发展迅猛,预计今年声学、天线、无线充电、LCP天线、马达及Airpods等业务在苹果将多点开花,其中LCP天线及马达业务更是看点十足,2019年苹果有望推出5G手机,其中天线价值量有望大幅提升,公司今年进入苹果新机,明年有望顺利供应5G手机天线,将显著受益,苹果2019年新机侧边按键有望采用触控方式,并搭载后置3D感测摄像头,增加VR、AR功能,作为人机交互的关键部件,马达的使用量有望增加。


       公司发布了一季报,净利润3.32亿元,同比增长10.5%,增速有所放缓,主要原因为汇兑损失约1亿元,除了汇兑损失外,还有一些影响因素,如Lighting去年做的较多,拉高了业绩,而今年一季度,公司重点对应iPhoneX做声学产品,但是iPhoneX销量不佳,后面虽有调整到其他型号,但是转换需要时间。


       我们认为,公司重点看点在于下半年,在苹果新机上有多个新料号,短期业绩波动不影响长期向好格局。

 

       LCP天线游刃有余的穿梭在手机内部,5G时代大有可为,未来有望整合更多的元件,承载越来越多的功能:LCP天线具有较好的柔韧性及耐高频特性,既能适应未来5G高频特性需求,又能实现多层,满足轻薄化,还能实现多重弯折,自由的穿梭在寸土寸金的手机内部空间中,被视为5G手机天线最优选的方案之一。


       我们来看一下未来5G手机天线的发展方向,目前来看主要有几种方式,如陶瓷阵列天线,也可以在PCB板上做出天线阵列,还有可能将天线阵列做在芯片上,对比几种可能的方式,LCP天线体现出了较大的优势,可以满足手机复杂的内部结构,而且未来LCP天线还有可能将被动元件(阻、容、感)及芯片嵌入到LCP天线中,类似于LTCC工艺,更多的层数、更多的元件、实现更多的功能,能较好的满足手机内部元件设计小型化、柔性化、轻薄化及模组化的需求。


       我们从产业链调研得知,苹果今年新机LCP天线将集成更多的元件,单机价值量具有较大的提升。LCP天线除了前端柔性基板制作难度较大之外(目前主要是日本村田和台湾嘉联益),后端制程制作难度也较大,因为要经历多次十几次的弯折,在狭小的空间内要打孔、贴装元件,而且对尺寸偏差的要求是极其严苛的。立讯精密在天线领域发展较快,拥有核心技术人员,掌握了LCP天线后端制程的关键技术,拿到了今年大客户新机的订单,在手机天线领域开启了新征程。


       苹果在LCP天线领域快人一步,并持续进行技术创新,未来有望引领5G手机天线的发展。安卓阵营的手机品牌LCP天线进展如何呢?我们从产业链调研得知,安卓阵营机型为了控制成本,目前采用LCP天线的积极性尚不高,因为现有天线方案成本较低,也可以满足要求,但是到了5G时代,现有天线方案就显得力不从心了,届时LCP天线将体现出极大的优越性,目前安卓阵营也在积极研发LCP天线。


       综合分析,LCP天线目前尚处在发展阶段,未来具有较大的发展空间,单机价值量也会持续提升,我们非常看好LCP天线产业链。


       东山精密:料号有减有增,单机价值量有望大幅提升:我们来看看东山精密去年做的产品情况,主要有5个料号,包括无线充电FPC及LTE2天线FPC,单机价值量约13~15美元。那么今年有哪些料号?单机价值量有如何变化呢?首先苹果今年三款新机均搭载3D摄像头,在新款iPad上也会搭载3D摄像头,3D摄像头FPC需求会爆发式增长,我们从产业链了解到,公司在3D摄像头FPC方面做的非常好,供货占比超过50%,将大幅受益,其次是将新增两个新的料号,其中一个料号的单机价值量高达7美元,总体来看,公司在今年新机上单机价值量有望提升至21美元。


       2018年迎产品结构优化良机,盈利能力有望进一步提升:公司三季度单季净利润率达到10%,但是我们从2017年做的5个料号来看,其中指纹识别及无线充电毛利率不高,而3D摄像头FPC软板及新增的7美元料号毛利率较高,2018年毛利率高的产品占比将大幅提升,我们预测,公司净利润率还将进一步提升。


       大局扩产,未来二年具有强劲增长动力:公司正在积极扩产,老的生产线今年是10亿美元产能,公司又增加了新的设备,老的生产线今年产能可提升至15亿美元,盐城基地将新增3倍产能,公司总体产能将达到40亿美元,盐城新增产能今年5-6月份达产,主要为今年苹果新机做准备,我们预测公司FPC软板业务今年营收将达到100亿元,2019年将达到150亿元。苹果FCP软板年需求量超过110亿美元,公司是苹果FPC软板国内唯一供应商,未来将深度受益。


       公司发布公告,拟收购Multek 100%股权,Multek主营刚性电路板及软硬结合板,主要应用在汽车领域。公司将进一步产业整合,拓展产品类型及应用市场,以实现快速发展。


       公司在今年的大客户新机中增加了新的料号,单机价值量大幅提升,盐城工厂进展顺利,预计5月进入试生产,6月份进入批量生产。


       信维通信:受到LCP天线和无线充电未进苹果今年新机的利空信息影响,股价跌幅较大,我们认为,公司短期股价承压,但是信维通信管理团队执行力较强,又储备了很多新的业务,如BTB连接器、射频滤波器、5G天线、无线充电等,虽然无线充电和LCP天线由于诸多原因暂时落空,但是公司在射频隔离、屏蔽、连接等方面获得了苹果的大力支持,在苹果今年新机上单机价值量大幅提升,未来公司有望逐渐强化与大客户的关系,获得更多新料号的支持,2019~2020年,公司5G手机天线及滤波器业务有望打开发展新空间。


      蓝思科技全面屏、无线充电及5G利好共振,玻璃盖板龙头尽享行业盛宴:全面屏是智能手机创新的确定性趋势,一大波全面屏新机型即将发布,刘海全面屏、曲面屏、异形屏都给智能手机前盖板玻璃带来了价格提升的空间,无线充电及5G将加速智能手机后盖去金属化,后盖金属时代将终结,玻璃后盖具有价高的性价比,将成为智能手机的主流配置,我们从产业链调研得知,华为、vivo、OPPO等即将发布的新机型后盖材料大都采用玻璃材质。除了2.5D玻璃外,3D曲面玻璃将万成为中高端手机的主流配置,公司在3D曲面后盖玻璃方面新增产能较大,产能有望接近1亿片,实现销量有望达到6000万片。


       今年苹果双面玻璃手机数量将大幅增长,公司显著受益:公司作为苹果手机玻璃的核心供应商,供货占比不断加大,尤其是iPhoneX,去年四季度供货占比最高达到90%,目前供货占比仍超过竞争对手,四季度单季业绩表现亮眼。今年苹果双面玻璃机型数量大幅增加,公司将深度受益。


       Apple Watch4后盖价值量大幅增加,高增长可期:苹果将发布Apple Watch4,后盖采用陶瓷镶嵌蓝宝石材料,单机价值量有望翻倍以上的增长,公司与国瓷材料共同设立“长沙蓝思国瓷新材料公司”,确保供货及原材料的国产替代,预计公司陶瓷及蓝宝石业务2018年将大幅增长。


       依托玻璃主业,围绕大客户,向模组化方向拓展:公司与日写成立“日写蓝思(长沙)有限公司”,切入手机OLED显示外挂Film Sensor业务,今年苹果OLED机型将大幅增加,日写Film sensor产能有限,新增部分将由“日写蓝思(长沙)有限公司”完成。公司逐渐向模组化方向发展,2019年还有望切入苹果的触控贴合业务。


九、本周行情变化


       全球半导体销售额

       半导体产业协会(SIA)公布,2018年2月份全球半导体销售额(3个月移动平均值)由前月的377.60亿美元下跌至374.47亿美元。与去年同期比较,1月份全球半导体销售上升21.00%。



       中关村指数

       截至2018年4月28日,中关村周价格指数较4月21日的91.31上升至92.13。



       台湾电子指数

       选取2013年4月开始的台湾电子行业指数、台湾半导体指数、台湾电子零组件指数和台湾电子通路指数的走势来呈现台湾电子行业相关指数的变化趋势。



       台湾电子行业龙头2018年3月营收

       台湾电子行业龙头企业鸿海18年3月同比上涨2.18%。TPK 18年3月同比下跌17.31%。宏达电3月同比下跌46.66%。而联发科3月份同比下降3.40%。可成3月份同比上涨31.06%。台积电3月份同比上涨20.75%。


风险提示

       iPhoneX二季度需求继续萎靡。苹果整体手机销售不达预期,今年三款新机创新及进度不达预期,苹果产业链存在降价风险。国内智能手机全面屏研发缓慢,出货量不达预期,全球智能手机出货量下滑。智能手机创新遭遇瓶颈,安卓阵营3D摄像头推广不及预期,无线充电渗透率不达预期,5G手机开发技术难以突破,进展缓慢,成本高昂。汽车电子国际客户认证周期较长,国产替代进展缓慢,电动汽车增长低于市场预期。

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