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麦格米特点评:业绩将加速,收购子公司股权推进公司平台化进程

招商电力设备与新能源2019-02-10 14:47:47

公司发布公告:拟收购子公司怡和卫浴、深圳驱动、深圳控制少数股东股权,收购完成后,将为公司业绩带来较大幅度提升,同时,公司通过此次收购,能够加快公司电器自动化平台的推进,协同效应将更加凸显。另外,2017年公司实现营业收入14.9亿元,同比增长29.48%,归母净利润为1.2亿元,同比增长6.73%。公司经营趋势良好,维持“审慎推荐-A”,调整目标价为44-46元。

摘要

1.拟收购子公司少数股东股权:公司拟以发行股份和支付现金相方式购买控股子公司怡和卫浴34.00%的股权、深圳驱动58.70%的股权、深圳控制46.00%的股权,本次交易对价总计8.96亿元。根据业绩承诺,2018、2019、2020、2021年此次收购少数股东股权对净利润的增厚分别在0.62、0.82、1.05、1.26亿元以上。


2.2017年业绩符合预期:2017年公司实现营收14.9亿元,同比增长29.48%,归母净利润为1.2亿元,同比增长6.73%。其中受公司实施2017年度限制性股票激励计划形成的股份支付的影响,管理费用增加0.1亿元、销售费用增加0.02亿元,剔除该影响因素,营业利润为1.8亿元,同比增长18.52%,归母净利润约1.3亿元,同比增长18.50%。


3.公司经营有望加速:2017年公司智能家电电控产品同比增长35.4%,工业定制电源同比增长18.7%,工业自动化业务增长34.8%。2018年一季度公司净利润预计同比增长50%-70%,同时,公司卫浴产品、电控业务、工业自动化产品订单增长良好,经营有望加速。


4.电气自动化的平台化效应是公司长期发展的核心竞争力:公司三块业务下游应用有所差异,但主要技术均来自公司的技术平台,研发、生产等部门的协同效应在平台化推动下会发挥越来越大的作用。此外,通过此次收购子公司少数股东股权,能够更有效的推动公司平台化的进程。


5.投资建议:维持“审慎推荐-A”,调整目标价为44-46元。


风险提示:收购进展不及预期,新能源汽车行业波动风险。

1.业绩符合预期

收入高增长,股票激励费用影响短期业绩:2017年公司实现营业收入14.9亿元,同比增长29.48%,归母净利润为1.2亿元,同比增长6.73%。其中受公司实施2017年度限制性股票激励计划形成的股份支付的影响,管理费用增加0.1亿元、销售费用增加0.02亿元,剔除该影响因素,营业利润为1.8亿元,同比增长18.52%,归属于上市公司股东的净利润为1.3亿元,同比增长18.50%。


同时,公司发布2018年一季度业绩预告,预计实现净利润2,273.52万元-2,576.66万元,同比增长50%-70%


毛利率有所下滑:公司2017年毛利率为31.3%,与去年同期相比下降了2.4个百分点,毛利率下滑的原因来自两方面:第一、产品结构上,公司毛利率较低的智能家电电控产品在公司三类产品中增长最快,导致低毛利率的产品占比提升;第二、公司自动化产品毛利率有较大幅度下滑,2017年下降了9.4个百分点,主要由于新能源汽车电驱电控部件由板件销售为主,逐步向集成部件(PEU)为主转换,整体产品单价上升,但毛利率下降。


费用率分析:2017年公司管理费用率为14.6%,比去年上升1.1个百分点。主要系限制性股票激励计划形成的股份支付影响,管理费用增长0.1亿元所致。2017年销售费用率为5.4%,与去年同期相比下降0.4个百分点,变动不大。另外,财务费用率也有所下降。



2.拟收购少数股东股权,协同效应将凸显

2.1 收购子公司少数股东股权


拟收购子公司少数股东股权。麦格米特拟以发行股份和支付现金相结合的方式购买控股子公司怡和卫浴34.00%的股权、深圳驱动58.70%的股权、深圳控制46.00%的股权。交易完成后,麦格米特将持有怡和卫浴86.00%股权、深圳驱动99.70%股权、深圳控制100%股权。


本次交易对价总计8.96亿元。其中,以发行股份方式支付全部交易对价的98.53%,合计8.83亿元(按本次股份发行价格31.70元/股计算,合计发行2,785.83万股),以现金方式支付全部交易对价的1.47%,合计0.13亿元。


其中,怡和卫浴34%股权交易价格为3.35亿元,对应17年21.2倍PE,PB11.8倍;深圳驱动交易价格为4.64亿元,对应17年30.7倍PE,11.3倍PB;深圳控制交易价格0.98亿元,对应17年28.9倍PE,7.3倍PB。


业绩承诺情况:2018、2019、2020、2021年,怡和卫浴承诺扣非后归母净利润分别为:0.71、0.95、1.20、1.44亿元;深圳驱动为:0.55、0.70、0.90、1.07亿元;深圳控制为:0.13、0.18、0.25、0.31亿元;合计为:1.39、1.83、2.35、2.82亿元,预计本次收购少数股东股权对公司净利润的影响分别为:0.62、0.82、1.05、1.26亿元。其中,若交易在2018年完成,业绩承诺期间为2018年至2020年;若在2019年完成,业绩承诺期间为2019年至2021年。


目前三家控股子公司怡和、深圳驱动、深圳控制 2018 年一季度分别实现净利润 1730 万元、624 万元、281 万元,同比增长 260%、39%、132%,占 2018 年承诺利润的 24%、11%、22%,完成 2018年承诺业绩具有可实现性。



2.2 怡和卫浴


怡和卫浴简介:公司成立于2010年底,成立起就专注于智能坐便盖、智能坐便一体机等智能坐便器产品的研发、生产、销售。智能坐便产品广泛应用于小米、惠达、摩恩、骊住、安华、法恩莎、鹰卫浴等国内外一线卫浴及智能家居品牌,同时,自主品牌“IKAHE怡和”近三年产品销量也逐年增长。主营产品:公司主要产品为智能坐便盖、智能坐便一体机和智能坐便部件。



自主创新能力强,技术上具备核心竞争力:公司成立后便专注于智能坐便器领域的研发,目前已经打造了四大技术平台,同时以技术平台为基础形成了九大核心技术,覆盖了智能坐便器各类的技术需求。截至2017年底,公司拥有智能坐便器相关技术专利共计48项,其中,发明专利7项,实用型专利30项,外观型专利7项。另外,公司参与了2项国家标准的起草,2项行业标准的起草,是中国家电协会标委会委员、全国建筑卫生陶瓷标准化技术委员会智能马桶分技术委员会观察员。


下游客户优质:公司智能坐便器产品广泛应用于小米、惠达、摩恩、骊住、安华、法恩莎、鹰卫浴等国内外一线卫浴及智能家居品牌。


行业需求前景广阔:截至2016年底,国内智能坐便器市场保有量约500-600万台,市场普及率约为1%,相对于智能坐便器普及率比较高的国家,日本85%、韩国60%、美国47%,市场空间巨大。另外,2017年1-11月份,国内智能坐便器的线上零售量57.8万台,相比2016年度增长了20.1%,零售额17.9亿元,相比2016年度增加了32.0%。短期来看,行业需求已经开始启动。


2.3 深圳驱动


深圳驱动简介:深圳驱动成立于2007年,成立以来扎根于工业自动化产品领域,专注于电机驱动器产品的研发和应用。在注塑机、机床等行业率先实现行业内伺服驱动产品的进口替代。2013年来,深圳驱动在新能源汽车领域与行业龙头企业北汽新能源合作,深圳驱动的产品已应用于北汽新能源多款主打车型中,成为其主要供应商。


主营产品:公司主营产品包括新能源汽车电机驱动器、伺服驱动器、变频器。


积累了深厚的客户资源:深圳驱动的下游客户主要分为工业类和汽车类两种。工业类主要有海天塑机、沈阳机床等,是其伺服、变频器的主要供应商。汽车类主要是北汽新能源,深圳驱动是其核心供应商。


深圳驱动与北汽于2013年开始合作,2016年成为了北汽的二级供应商,2017年成为北汽一级供应商,2018年初,深圳驱动获得北汽PEU产品订单量约6.1万台,按2017年均价计算,预计2018年该产品交货规模超过8亿元。


研发能力强,多个研发项目已经开始落地:深圳驱动主要技术负责人廖海平先生曾就职于华为、艾默生,有多年技术研发、项目管理经验,为公司技术团队带来强力支撑。目前,深圳驱动拥有发明专利5项,实用新型18项,外观设计5项,计算机软件著作权11项。同时,深圳驱动积极将技术研发成果转化多类研发项目。


2.4 深圳控制


具备技术竞争力:深圳控制注重研发,研发投入占公司收入比例25%以上,目前已经形成了多项技术专利,并且有多各项目已经开始走出投入阶段。



3.风险提示

1.自动化下游比较分散,与宏观经济有较大的相关性,如果经济形势不好,需求可能不会目前这么强。


2.公司也在布局新能源汽车行业,行业波动较大,可能会对公司盈利造成影响。


3.公司此次收购子公司会带来很强的协同效应,收购进展不及预期可能会对公司业务带来影响。



最近研报

1.正泰电器深度报告:年报季报双超预期,换挡到快速发展状态

 

2.国电南瑞年报点评:竞争清晰,稳健增长有望延续

 

3.良信电器一季报点评:经营表现稳健,并购进军自动化控制领域

 

4.林洋能源年报点评:业绩高增长,光伏电站贡献显著



 

附:财务预测表


分析师承诺

负责本研究报告的每一位证券分析师,在此申明,本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与,未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。

   

◾游家训:浙江大学硕士,曾就职于国家电网公司上海市电力公司、中银国际证券,2015 年加入招商证券,现为招商证券电气设备新能源行业首席分析师。

◾陈术子:上海交通大学硕士,曾就职于光大证券,2015 年加入招商证券,研究新能源发电产业。

◾陈雁冰:曾就职于远景能源、博世联电、华金证券,2017年加入招商证券,主要研究新能源汽车上游产业。

◾龙云露:清华大学硕士,2017年加入招商证券,主要研究电力设备、新能源发电。

普绍增:上海财经大学硕士,2017年加入招商证券,主要研究工控自动化与信息化产业。

投资评级定义

◾公司短期评级

以报告日起6个月内,公司股价相对同期市场基准(沪深300指数)的表现为标准:

强烈推荐:公司股价涨幅超基准指数20%以上  

审慎推荐:公司股价涨幅超基准指数5-20%之间 

中性:    公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间  

回避:    公司股价表现弱于基准指数5%以上

   

◾公司长期评级

A:公司长期竞争力高于行业平均水平  

B:公司长期竞争力与行业平均水平一致

C:公司长期竞争力低于行业平均水平

   

◾行业投资评级

以报告日起6个月内,行业指数相对于同期市场基准(沪深300指数)的表现为标准:

推荐:行业基本面向好,行业指数将跑赢基准指数 

中性:行业基本面稳定,行业指数跟随基准指数

回避:行业基本面向淡,行业指数将跑输基准指数

重要声明

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